开云体育债券型基金都是被看作风险特别小的基金，但是今年上半年，69只债券发行失败，20只债券违约。这种情况下该如何选择债券型基金？东方园林的净资产收益率竟符合巴菲特的投资理论，但是巴菲特有可能选择投资东方园林吗？

　　江忆星：今年已经有69只债券发行失败，20只债券违约，违约的金额达150亿。

　　江忆星：是到期没还，甚至有一些上市公司资金链基本上已经断了。有一组数据，我们来对比一下：2017年上半年，同期是有10只债券违约，金额是80亿元。

　　吴清扬：债券曾经也流行刚性兑付，即使没钱可能也找一些其他的钱来垫上还掉。大概三四年前，有一两笔债券违约，整个市场就特别的惊慌，心想好多债券都是上市公司发的，资金居然都能还不上。现在债券违约越来越多，大家也见怪不怪了。很多投资者都买债券型基金，认为债券的信用风险特别小，以前很长一段时间内债券是没有违约的，但是现在已经出现一部分债券违约了，所以债券违约率也越来越成为大家需要考虑的问题了。投资者买债券型基金，只关注收益率，不关注这个基金买了什么债的情况，也将成为历史了。

　　江忆星：但是对新发基金来说，投资者很难判断这只基金接下来会投什么，只能看过往的历史业绩？

　　吴清扬：我给投资者一个建议：买债券型基金要买时间比较长，规模比较大的基金。因为规模比较大的基金，资金才能真正分散。

　　吴清扬：这个跌幅不代表所有的债券都跌了50%。如果基金投资的标的里，有一只债券要违约了，那反应迅速的投资者会赶快赎回多宝体育。比如一支债券型基金的规模是10亿多宝体育，投了50个债券，每个债券2千万。其中一只债券将要违约，大部分投资者会赎回基金，这样基金规模就会缩小，违约的债券占比就会增大。如果大家都不赎回多宝体育，基金可能最多跌了2%，但是大家赎回之后，整个投资结构发生很大的变化，最后没有赎回的投资者就会亏很多。

　　江忆星：买个债券型基金也够 累的，还得天天盯着那个基金投的100多只债券。

　　韩爽：所以不能就找个规模大的，还得看投资标的有没有风险，有风险的话要赶快赎。

　　吴清扬：但总体来说规模大的相对会好一些，起码在最开始跌的时候会跌的少一点，大家不会那么紧张。

　　韩爽：中国园林股市网5月初写了一个推文，名叫《未来五年，巴菲特会投资东方园林吗？》。巴菲特有一套选股理论，比如他投资可口可乐时，观察了可口可乐近十年的现金流和净资产的收益率，然后对比了一下东方园林近十年的收益率。

　　吴清扬：因为东方园林经营性现金流非常差，与投资性现金流、融资性现金流对比，东方园林经营性现金流占整个现金流的比例是比较小的。而且东方园林持续对外投资，换句话说，就是靠借钱去扩张业务，而不是自我造血能力非常强的企业。巴菲特喜欢的是像喜诗糖果这种公司，每年都有没完没了的现金流多宝体育，根本不需要贷款，可以给整个集团创造现金流去进行投资。东方园林不但拿不到钱，还得没完没了的投钱。

　　韩爽：巴菲特除了看现金流，还看净资产收益率，标准是净资产收益率每年平均不低于20%，保持十年。东方园林正好符合这一点，从2009年上市到现在，平均的净资产的收益率达到了22.18%。

　　江忆星：东方园林好多的项目都是跟政府合作，大量的应收账款都是政府要付的。政府付钱通常来讲都是比较慢，而且非常强势的。所以在经营的扩张期间，收入增速越来越大，财务报表上的应收账款就越来越大多宝体育，但是政府可能要过很长时间才付钱，所以现金流就会比收入增长慢很多。

　　吴清扬：从会计制度的角度来说，现在都用的权责发生制。和权责发生制对应的是收付实现制，收付实现制是根据企业实际收到或付出的钱，来作为记账的依据；权责发生制是根据现阶段的经营行为，把未来会收到或者付出的钱，作为记账依据。比如东方园林的一个项目已经产生收入了，这个收入以应收账款的形式已经存在了，但是公司没有收到真正的钱。按现在的会计制度来说，这笔收入是可以计入今年的收入里，但是未来这笔钱可能变不成真的的现金。同时，在没有真正收到钱之前，公司可能需要继续投资，那就得融资借钱，这样就会增加成本和风险。巴菲特喜欢“现金牛”企业，比如苹果，挣的钱都是真正的钱，不需要融资。但是东方园林债务比较高我觉得也可以理解，市场可能过于敏感了。因为和政府合作项目，确实存在把自己公司债务弄的比较高的情况，东方园林的负债率常年都在50%以上。

　　江忆星：其实作为工程企业，60%左右的负债率还是很低的，一些做市政工程的企业，负债率都80%以上。

　　吴清扬：东方园林融资的手段非常多，账面上看资产负债率70%，不见得真实的财务杠杆跟你内心是一样的。

　　吴清扬：我们也希望这样比较好的企业能真正坚持下去，能把事业做得越来越好，不要因为外部金融环境就受到很大的冲击。

　　韩爽：虽说巴菲特可能暂时还不会投资东方园林，但是这样一家有进取心的龙头企业，我们也希望有一个好的未来。