开云体育今年3月，东方园林举办的颁奖盛典上，何巧女制定了一个“小目标”，要打造最美的千镇万村。

　　谁曾想，两个月之后，何巧女离她的“小目标”越来越远。这与东方园林发债失败有着直接关系。

　　5月，东方园林拟面向合格投资者公开发行公司债券（第一期），发行规模不超过10亿元，分为两个品种。结果是多宝体育，品种一最终发行规模仅5000万元，品种二无实际发行规模。

　　原本打算将其中的5亿元募集资金，用于部分兑付5月22日到期的8亿元超短期融资券――“17东方园林SCP002”，却不曾想发债募资意外巨额缩水，东方园林摔了一跟头。

　　事后，东方园林也承认，当时过于乐观，面对资管新规落地和部分信用债券主体违约引发的大量债券取消和延期发行情况，未能及时调整发债时点和进度，在债券融资方面工作没做到位，希望市场理解。

　　然而，市场并没有给予理解，并用事实告诉了东方园林：从5月17日发债失败到5月25日停牌，东方园林股价大幅下跌，在6个交易日内股价从19.33元跌至15.03元，累计跌幅高达22.25%，东方园林市值蒸发超100亿元。

　　即便5月24日早间7点42分，东方园林发布《关于公司债券发行情况及部分媒体质疑的说明公告》（以下简称《说明公告》），称每年的6月份和第四季度是公司回款高峰期，完全可以覆盖公司年内到期债券。

　　但是，市场并没有买账，当日东方园林股价高开低走，最终以15.03元收盘，当日跌幅8.74%。

　　股价一路狂跌，此时的东方园林已经坐不住了，为了不让市场过度演绎，东方园林以拟披露重大事项为由，于5月25日早间公告临时停牌，暂时进入了安全期。

　　业内评论说，这是一起一级市场10亿发债多宝体育，引发二级市场100亿市值缩水的“惨案”。

　　东方园林股价的大幅杀跌，源于市场对其资金链的担忧，甚至认为其可能出现债务违约的情况。那么，实际情况究竟如何呢？

　　从东方园林2018年半年报来看，公司货币资金虽有20.24亿元，但其中受限制的货币资金就有11.08亿元多宝体育。也就是说，只有9.16亿元可以自由支配。

　　那么负债多少呢？《说明公告》只是提及了2018年内需兑付的尚未到期债券共计29亿元，并没有提到其他债务。

　　截至2018年6月末，在254亿元的流动负债中，除去经营性负债外，需要偿还的短期负债如短期借款、其他流动负债等，高达90多亿元。

　　而《说明公告》中所指的“回款”，体现在现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”，除了偿还有息负债，还要偿还应付账款、应付票据等。不难看出，资金缺口还是很大的。

　　我们不妨看一组数据：2015年～2017年，东方园林的应收账款增速分别为12.43%、35.23%和45.8%，可见回款压力较大。

　　根据年报梳理2015年～2017年应收账款账龄情况发现，2015年“1年以内”的应收账款为19.87亿元，如果当年没有全收回来，就会在2016年记为“1至2年”的应收账款，即12.47亿元，如果还没有全收回来，就会在2017年记为“2至3年”的应收账款多宝体育，即8.92亿元。（见表1）

　　这样一来，东方园林1年以内的应收账款未收回率为62.76%，1至2年的应收账款未收回率为71.53%。通俗地讲，就是活干了，钱没收到，或者钱拖欠很久才支付。

　　回款慢，毕竟还是有回款。东方园林经营活动产生的现金流量净额持续提升，从2015年的3.68亿元，到2016年的15.7亿元，再到2017年的29.2亿元，这样的业绩怎么还会产生资金缺口呢？

　　2015年～2017年，东方园林投资活动产生的现金流量净额为-16.37亿元、-26.44亿元和-45.11亿元，投资性净现金的流出明显高于经营性净现金的流入。（见表2）

　　即便在今年上半年，东方园林依然很强势，拿下了339.48亿元的PPP项目。那么，这些钱是从哪里来的？

　　有分析称，东方园林大幅占用上游资金，再利用项目运作能力，错配资本金投入和工程款结算。简单说，就是向上，对供应商延迟付款；向下，提前向客户要钱。

　　这从财务数据可见一斑多宝体育。半年报中，东方园林应收账款从2017年底的74.7亿元增长到2018年6月底的91.1亿元，而应付账款（106亿元）、应付票据、预收款项加总高达160亿元，同比增长90.48%。

　　这也从侧面说明，东方园林在整个产业链上具有较强的话语权，但始终是摆在东方园林面前的难题。

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