开云体育前几日公布了半年报，总体来说，这份半年报我给50分，不仅仅是因为扣非净利润增速很低，更多是因为我5月初文章里揭示的主要风险点没有一点改善，并且资金压力越来越紧张。

　　现金流方面，上半年筹资流入58亿，其中55亿是借款，发债就是上次那可怜的5000万，还款了48亿，剩下10.8亿，加上赚的4.3亿现金利润，一共是15.1亿，投资了几家公司，购买办公楼出去了27亿，上半年现金净流出了12亿，可用现金只剩下9亿！为近几年最低。别看资产负债表上有20亿货币资金，但其中11亿不能动。

　　负债压力方面，与这9亿现金对应的，是34亿短期借款，以及254亿的流动负债规模池。这34亿元的短期借款如何解决，在8月8日调研中公司有特别回应：

　　“截至2018年6月30日，公司应收账款和存货约为231亿元（工程认量后，存货将结转为应收账款），均为政府欠款。应付账款约为106亿元，其中年内需支付的金额较少，公司可通过加强回款的方式缓解现金流压力。”翻译过来就是，公司业务体量大，加大回款多宝体育，少给出点应付，应该可以解决。

　　此外，应收账款规模新高，达到91亿，同比增幅58%，是收入增幅的两倍。资产负债率继续略有提升。

　　还有一点不好的就是经营占款：应付账款+应付票据+预收款继续增加了10亿多达到160亿，去年同期为84亿多宝体育，差不多翻倍。上篇文章中说过，虽然能占用别人的钱也是一种地位与能力的体现，但是这种与格力电器、茅台这类企业还是有本质的区别，后者应付和预收规模相对公司营收来说比例很小，且后者不会靠应付和预收来维持公司正常运营，东方园林的运营明显离不开占款。

　　由上可见，负债率持续高企，短期偿债压力巨大，资金链可以说非常紧张，公司并没有闲钱可以满足未来半年甚至三个月的经营，维持经营都得靠日常回款，这样已经影响到正常经营，也正因为如此，今年半年扣非净利润增速只有13%，并且近一段时间拿单速度减缓了多宝体育。所以资金荒如果近期不彻底解决（例如引入战略投资人等方式），将严重影响公司的战略推进速度。公司在8号的调研中也表示：公司对于去杠杆的金融形势有深刻认识，公司近期的经营思路是：稳健、安全。公司每周都会进行现金流压力测试。备足资金后，多余部分可用于投资支出等。对于PPP项目，公司内部目前要求对于融资不到位的项目不开工、不垫资；对于危废处置业务，整体投资额会根据公司资金状况量入为出。如果能像公司规划的一样，调整发展速度，稳字当前，倒也是不错的结果。就怕股价继续暴跌，事件又翻出来继续发酵，媒体再推波助澜，那就麻烦了，那么可能真的就要像公司调研讲的，“在回款和融资不理想的情况下，采取对危废企业引入战略投资的方式或处置危废工厂的方式取得资金。”

　　对于公司的这次危机处理，老实讲，我是很失望的，我没想到一个行业龙头，一个战略规划能力很强的明星企业在金融能力储备方面是如此差。

　　正如公司在8号的调研中讲的：“当时过于乐观，面对四五月份资管新规落地和部分信用债券主体违约引发的大量债券取消和延期发行情况，未能及时调整发债时点和进度，公司在债券融资方面工作没做到位，希望市场理解。”当时就在想，公司是秀逗了么，还是自信过了头，在这个时候迎难而上。

　　事情发生后，股价持续暴跌，这期间也没有做好应对，主要还是没有这方面的准备与能力储备，所以显得特别被动。公司在调研中表示：公司现在终于意识到金融市场资本市场的作用，也开始着力引进人才打造金融”，但愿后面能知耻而后勇，把这块重点抓起来，毕竟，对于一个杠杆企业，如果不懂资本市场，谈个毛线的千亿市值。

　　葛洲坝是基建股，PPP模式，也有1/3环保业务，具有一定可比性，葛洲坝当前PE12倍，前几年复合增速20+%

　　华夏幸福，也是PPP模式，也传资金链紧张，前段时间还成功引入了平安作为战略投资人，平安投138亿成为华夏幸福第二大股东，并且在对赌协议中锁定了三年业绩翻番，目前PE不到8。

　　公司在稳字当头的情况下，必定降低发展速度，现在的业绩增速预期只能给予30%。

　　考虑到东方园林是环保明星企业，战略能力及管理能力比上述两个公司都强，且环保未来处于风发期，但是毕竟资金链相当紧张，估值肯定要大打折扣，以目前A股点位来说，个人给予东方园林2018年12倍PE合理估值，市值毛估310亿左右。

　　不过因为公司正处于危机风口期，所以月底复牌前能搞出什么名堂对估值影响很大。如果出来的方案能一次性解决短期资金问题，那估值可以大幅上移；相反，如果停牌三个月搞不出什么名堂，那估值还会大幅下移。

　　停牌前几天我陆续出掉了所持东方园林的一半仓位，复牌如果出现理想方案，一年内资金无忧，可能会在市值300亿下方接回一成仓位。相反如果没有出现理想方案，便不会考虑接回仓位，且不排除根据届时情况调仓到其它所持低估值品种。

　　很明显东方园林在我持有这么长时间后犯了一个错误，这个错误就是对宏观环境的预估，说起来这个错误与公司主营业务无关，但是这个错误在当前的去杠杆环境下却是很致命的。直接导致偏紧的资金链暴露在聚光灯下，使得融资愈发艰难，严重影响公司战略布局和推进速度，甚至影响正常运营多宝体育。我是多么希望东方园林能挺过难关多宝体育，希望何巧女在资金链这同一坑里折腾三次之后能够彻底彻底彻底稳字当头，希望带着绿色梦想的东方园林带领我们打造一片红色天地。

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