开云体育免费在线年园林行业发展现状及未来趋势分析 1、园林行业久期分析：部分公司资产与负债久期的匹配程度有所好转 2015-2018 年园林行业 PPP 项目爆发性增长，园林企业为了参与 PPP 项目，通过再融资和大股东质押等手段获得大 量资金，因此负债率和大股东质押率迅速提升，现金流状况开始恶化。2018 年初由于财政库政策 PPP 热潮退去，许 多 PPP 项目被陆续叫停，地方政府和金融机构暂停为 PPP 项目提供资金，高杠杆下的部分园林企业陷入流动性困境。 到今年是 PPP 大潮过后的第三年，部分企业在三年期间通过积极调整财务状况有所好转，也有部分企业财务状况仍 未得到有效改善。为此我们对园林行业从 PPP 热潮开始到热潮退去三年的这一段时期的财务状况进行了分析。 传统框架下用财务比率分析方法只关注财务数据，没有考虑 2018 年公司资产负债表扩张但去杠杆下政策收紧导致的 短债长投风险。因此，为了弥补传统框架的不足之处，我们在报告《园林行业深度报告（二）：从久期匹配角度分析 园林公司财务风险现状》参照久期理论提出从久期角度分析财务风险的全新框架。资产久期反映出资产到期的平均时 间，资产久期越大则资产到期时间越长，不利于企业经营和变现。与资产久期相反，负债久期较大，意味着负债到期 偿付时间越长，更有利于企业经营。 为了更好分析企业财务风险，我们考虑企业负债久期与资产久期的匹配程度，即负债久期/资产久期：当比值小于 1 时，说明负债到期时间快于资产到期时间，资金流出快于资金流入，企业比较危险多宝体育，可能存在较大财务风险；当比值 大于 1 时，资产到期时间快于负债到期时间，财务风险较小。为方便分析，我们将园林行业的合理线，此时 企业负债的到期时间长于资产到期时间，企业资金运作较为灵活。 从 15 年推行 PPP 以来，生态修复与园林行业的发展与 PPP 的发展密不可分，市场化的海绵城市、水环境治理相关 新增项目很多采用 PPP 模式。2018 年以来在 PPP 政策变动及宏观融资环境偏紧等影响下，部分园林公司由于 PPP 项目占比较大，而 PPP 项目需要较多的资本开支以及较多的银行贷款，出现较大的融资问题从而影响业绩释放。15 至 18 年间大多数企业的负债与资产久期的比值有较大程度的降低；受 PPP 政策波动的影响，18 年后除节能铁汉、 东方园林、ST 花王、天域生态和蒙草生态明显好转，其他企业未能及时调整资产负债结构导致指标进一步恶化。 截止 2021 年 H1 比值大于 1.2 的企业有蒙草生态、诚邦股份、乾景园林、大千生态、东珠生态、普邦股份、文科园林、 农尚环境和绿茵生态，财务风险较小。18 年至 21 年部分公司资产久期与负债久期的匹配程度有所好转。此外还可以 看出，绿茵生态、农尚环境、乾景园林和文科园林的资产负债久期比值下降较快，绿茵生态下降幅度最大，达到 2.74， 或因合同资产增加提高了资产久期。 2、生物多样性大会驱动中国政策加码，上百亿绿债助力生态治理目标落实 随着生物多样性大会举行，中国的环保政策将持续加码，中国将加快构建以国家公园为主体的自然保护地体系，逐步 把自然生态系统最重要、自然景观最独特、自然遗产最精华、生物多样性最富集的区域纳入国家公园体系。一方面， 中国持续加大对生态治理的经济投入，为生态治理相关的产业注入充足的资源。另一方面，国家层面的重视，会进一 步带动相关政策的制定，这将激发相关产业的活力和参与度，将在供给端增加生物多样性恢复相关的企业，从而推动 荒漠地区生态功能恢复的进程。 《重点生态保护修复治理资金管理办法》中指出治理资金要支持具有全国性、跨区域或影响较大的保护和修复工作。 治理资金在使用层面采取项目法和因素法相结合的方式分配。对用于山水林田湖草生态保护修复试点工程的奖补资金 采取项目法分配，包括基础奖补和绩效奖补两部分。工程纳入支持范围即享受基础奖补1，工程总投资 20~50 亿元的 基础奖补 10 亿元；工程总投资 50 亿元以上的基础奖补 20 亿元。绩效奖补资金根据工程结束后最终绩效评估结果确 定。相较于之之前的生态治理政策，《管理办法》明确提出了生态工程的奖补金额；此外，最终的治理成果也会影响 施工方收到的奖补金额，这将增加生态修复工程的吸引力并强化生态治理成果。 最新发布的《关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复的意见》中则从以下几个方面鼓励社会资本参与生态修复建 设。首先采取“生态保护修复+产业导入”方式引入社会资本，社会资本可以利用获得的自然资源资产使用权或特许 经营权发展适宜产业，对投资形成的具有碳汇能力且符合相关要求的生态系统，申请核证碳汇增量并进行交易。此外， 对集中连片开展生态修复达到一定规模和预期目标的生态保护修复主体，社会资本可以依法依规取得一定份额的自然 资源资产使用权；其中以林草地修复为主的项目，可利用不超过 3%的修复面积，从事生态产业开发。 《意见》中还指出政府会逐步建立健全自然、农田、城镇等生态系统保护修复激励机制，研究制定生态系统碳汇项目 参与全国碳排放权交易相关规则，逐步提高生态系统碳汇交易量；目前我国碳汇方面的方法学近涉及林草碳汇，未来 碳汇方法学的进一步发展，可以增加生态系统碳汇项目的数量，而生态系统碳汇交易量的增加会扩大碳汇市场规模。 在财税方面，政府将发挥带动作用，对符合条件的社会资本可按规定享受环境保护、节能节水等相应税收优惠政策。 图：2019 年绿债一级目录投向分布 此外，国家也在通过绿色金融支持生态系统保护。目前，我国绿色金融最重要的两项标准《绿色产业指导目录（2019）》 和《绿色债券支持项目目录（2021）》，都已经将生物多样性保护、生态系统修复和生态产品供给纳入其支持范畴。其 中，我国投向生态保护和适应气候变化的绿债规模从 2019 年的 66.2 亿提升至 2020 年的 249.6 亿，占比由 3%提升 至 13%。今年二季度末，我国本外币绿色贷款余额已达到 14 万亿元，同比增长 26.5%。今年前 8 个月，我国绿债发 行规模超过 3500 亿元，同比增长 152%，已超过去年全年发行额。其中，碳中和债券累计发行 1800 多亿元。生物 多样性是其重要支持领域。我们预计未来我国会继续利用创新性贷款模式保护具有固碳潜力的林业等绿色产业。 绿色金融作为天然具备逆周期调节属性的金融工具，在经济不景气时的供给仍较为稳定，这将有利的支持生态修复产业的持续发展；此外，我国在绿色债券的品种创新上取得了诸多进展，募集资金投向覆盖广泛，可以直接支持绿色领 域的具体公司；而且绿债评级较高，其中长期限债券可以满足绿色项目长周期建设的需求，更加利好生态修复企业的 发展。目前，银行向重点领域企业贷款利率与同期限档次贷款市场报价利率即 LPR 持平（一年期 LPR 为 3.85%；五 年期为 4.65%），商业银行向企业发放绿贷后多宝体育，可以向央行申请碳减排工具资金，央行与商业银行的贷款利率为 1.75%。 新工具将以低利率为企业提供资金支持，从而撬动更多社会资本参与生态治理建设。 公益募捐也将进一步支持生态保护行业的发展。《关于进一步加强生物多样性保护的意见》中强调了生物多样性的资 金机制，其中“人民参与昆明生物多样性基金”将成为未来全球生物多样性融资的重要渠道。《中国生物多样性公益 资助白皮书（2021）》指出目前共有 17.57 亿元公益捐赠被用于生物多样性保护，以“蚂蚁森林”和“一亿棵梭梭” 为代表的植树造林为主的公益项目，占据了生物多样性捐赠的较大份额。COP15 正在推动中国的捐赠者开始关注生 物多样性保护领域。根据数据分析结果，随着环境保护和生物多样性保护的主流化，公益捐赠将撬动更大的生物多样 性保护的资金，实现生物多样性保护的成果。 综合上述政策和资金来源渠道，我们认为未来我国将不予余力的支持和奖励生态修复工程的开展，此外社会资本的参 与也会为生态修复产业注入充足的活力。因此，生态治理目标的实现指日可待。 3、CCER 重启在即，园林行业盈利模式迎来空前变革 除了上述生态修复给园林行业带来的发展空间和经济收益外，CCER 的重启将刺激陆地生态系统碳汇的发展（包括林 业碳汇、草原碳汇、湿地碳汇、耕地碳汇等），而林业碳汇和草原碳汇作为陆地生态系统碳汇重要的组成部分将对园 林行业的盈利模式产生深刻影响。 林业碳汇是指通过市场化手段参与林业资源交易，从而产生额外的经济价值，包括森林经营性碳汇和造林碳汇两个方 面。森林经营性碳汇针对的是现有森林，通过森林经营手段促进林木生长，增加碳汇；另一种为造林碳汇多宝体育，是指在确 定了基线的土地上，以增加碳汇为主要目的，对造林及其林木（分）生长过程实施碳汇计量和监测而开展的有特殊要 求的造林活动。与普通的造林相比，造林碳汇突出森林的碳汇功能，具有碳汇计量与监测等特殊技术要求，强调森林 的多重效益。 我国的陆地生态系统碳汇主要包括以下几个部分：森林碳汇、草地碳汇、耕地碳汇和湿地碳汇等。森林碳汇是指森林 植物吸收大气中的二氧化碳并将其固定在植被或土壤中，从而减少该气体在大气中的浓度。森林是陆地生态系统中最 大的碳库，在降低大气中温室气体浓度、减缓全球气候变暖中，具有十分重要的独特作用。与其他植被生态系统相比， 树木生活周期较长，形体更大，在时间和空间上均占有较大的生态位置，具有更高的碳储存密度，能够长期和大量地 影响大气碳库。 相较于其他碳汇方式，森林碳汇有以下优势：首先，森林碳汇潜力大。森林年固定二氧化碳 1196 亿吨，占植物年固 碳的约 42%，陆地上有机物中的碳为 11500 亿吨，其中 90％储存于森林中。此外，森林碳汇技术较简单，《公约》 和《议定书》要求促进可持续的森林经营、造林和森林更新已是现成技术，因此碳汇林的经营可迅速开展。森林碳汇 的问题在于森林碳汇受气候条件约束大，在空间分布上极为受限；而且森林碳汇的稳定性和长期发展潜力有限。此外 森林经营碳汇项目的林地必须是符合我国森林标准的乔木林地且必须是人工林的中幼龄林，但我国相应的林地资源十 分有限多宝体育。 虽然林草碳汇的市场规模有限，但碳汇开发的额外成本较小，也就是说碳汇开发相对于原始工程的附加收益，并且会 潜在增加企业的工程规模。具体来说《关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复的意见》中明确指出生态修复企业将获得一定自然资源资产使用权，在此后的生态修复工程公开竞争中将有优先权。此外，地方政府作为碳排放权配额 出让方将督促生态修复主体加快建设以便尽快促成碳交易结算，这会间接促进工程进程，企业的回款速度也将加快。 近期 CCER 市场新动向频频。8 月初，北京绿色交易所有限公司公开对全国温室气体自愿减排注册登记系统进行招标。 9 月 12 日《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》中提出要加快建设全国碳排放权交易市场。今年 11 月 26 日《国 务院关于支持北京城市副中心高质量发展的意见》提出推动北京绿色交易所在承担全国自愿减排等碳交易中心功能的 基础上，升级为面向全球的国家级绿色交易所，建设绿色金融和可持续金融中心。 图：CCER 项目开发程序 根据相关报道，CCER 预计明年会重启，新能源发电，林业碳汇、草原碳汇等生态系统碳汇或将纳入 CCER。第十六 届 21 世纪亚洲金融年会碳中和主题论坛也曾提出“未来碳市场现货交易包括两大类三个相互关联的市场，一个是强 制性的碳配额市场，一个是半强制的碳抵消市场，还有一个是完全自愿的碳中和市场。”随着 CCER 政策重启建立全 国统一的碳抵消市场以及碳期货的推出逐步建立金融化的碳市场，中国碳市场将成为一个一体化、金融化、国际化的 市场，形成更稳健高效的碳定价机制。 CCER 的重启，将重构园林行业的盈利模式。考虑到碳交易的市场空间以及每年稳定的现金流情况；这将改善园林行 业的财务结构。首先，碳汇项目相较于之前的 PPP 项目，其运营特点更加突出。通过碳交易，CCER 将会为公司每 年提供稳定的现金流，其驱动因素为工业企业的减排需求多宝体育，需求方稳定性较强，此外 CCER 项目本身就可以作为资 产抵押进行融资，这将优化公司的融资结构。 具体来说，企业在营造碳汇林获得碳汇指标后，可以在碳汇市场交易，便可获得确定的现金流，一定程度上解决项目 的问题。在森林碳汇纳入碳交易后，对于碳排放权配额出让方的园林企业，其利润不仅来自主营业务收入， 还有碳排放权的交易利润。这将长期利好园林企业。此外《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》等文件明确 鼓励各地探索推进碳汇交易产品的补偿机制试点。《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》中进一步鼓励银行机 构加大对生态产品经营开发主体中长期贷款支持力度，合理其降低融资成本。
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