开云体育中国园林网9月28日消息：东方园林、棕榈园林等同业公司40-60倍的市盈率使得投资者无不对新近过会的岭南园林翘首以待。然而，围绕着这家公司层出不穷的争议和质疑，却让这种期待从一开始就难脱画饼充饥之嫌。

　　2011年7月6日，中国证监会审核通过了岭南园林股份有限公司(下称岭南园林)的首发申请。岭南园林本次计划发行2500万股，占发行后总股本的25%。至此，岭南园林正式成为继东方园林(002310)、棕榈园林(002431)之后的又一家园林上市公司。园林类上市公司一向受机构追捧，且素有“北有东方，南有棕榈”之说。主营业务集中在华南地区的岭南园林此番冲击中小板，变“两分天下”为“三足鼎立”，或是其心中愿景。

　　从业务结构看，园林行业业务主要“兵分两路”：一路主攻市政园林业务，代表是东方园林，在区域范围内拥有丰富的政府业务资源。市政园林项目占东方园林总营业收入的72%，达到10.48亿元；另一路则以棕榈园林为代表，主攻地产景观业务，与大型地产商关系密切多宝体育。岭南园林的战略是“双管齐下”，市政园林工程与地产景观并举，其园林工程施工收入中，六成以上来自市政园林工程，其余部分来自地产景观工程。

　　《浙商》记者比较了上述3家公司近3年的财务数据发现，在净利润、营业利润方面，岭南园林都落后于另两家公司。尤其是与业务结构相对接近的东方园林相比，岭南园林2010年的营业收入和利润分别为4.92亿元和0.84亿元，不足东方园林1/3(14.5亿元、3.32亿元)。此外值得注意的是，作为成长性公司，岭南园林在营业收入增速方面和行业龙头亦有差距：2010年，公司的主营业务较2009年增长57.21%，而东方园林则为148.86%；从净利润来看，岭南园林2010年增速为73.65%，和东方园林的144.43%相比也比较落后。

　　对此，岭南园林认为，园林绿化行业上市公司的营业利润、利润总额和净利润基本上都保持了持续、快速的增长，岭南园林的利润增长趋势符合行业的基本特点。深圳一家投行业务项目经理亦表示，尽管岭南园林的业绩增速低于同业，但净利润增速依然维持了较高水平，监管部门主要是要考虑公司的持续盈利能力多宝体育，这和公司在行业的相对增速关系不大。

　　岭南园林的招股说明书称，公司拥有集“园林研发苗木种植景观规划设计园林工程施工园林绿化养护”为一体的完整产业链。

　　然而，公司的各项业务结构的比例变化反映，毛利率较低的地产景观工程和绿化养护业务占比不断上升，而毛利率水平较高的景观规划设计业务进展却较为缓慢。资料显示，在园林工程业务中，2010年，毛利率只有20%左右的地产景观工程收入达到了1.55亿元，同比增幅达到了278%；另外，在整个主营业务营收中占比处于第二位的绿化养护毛利率也仅25%左右，2010年营收为4489.5万元，同比增幅为18.76%。两项相加为2亿元多宝体育，占比达40.98%，较上年猛增了15%。

　　而岭南园林的竞争对手们，在经营多样性方面却走在了前面。如棕榈园林在毛利率可达65%左右的景观规划设计业务就取得了重大突破，2010年营收达到了1亿元，是岭南园林的4倍多多宝体育。

　　“本公司在市政园林业务与地产景观业务实现了并行均衡发展，市政园林项目为公司贡献了较高的业务收入和毛利率，而地产景观园林项目为公司带来了更快的回款速度和更高的品牌知名度，这种均衡发展的状况使得本公司不必依赖于单一类工程业务。”在招股说明书中，岭南园林将市政园林工程业务为主、地产景观工程为辅的业务结构归纳为竞争优势之一。

　　然而，园林界内则认为，市政园林工程和地产景观工程差异巨大，无论是管理模式还是施工特点，都是两套不同的系统，譬如地产景观要求施工非常精细，而市政园林最重要的是整体规划。据悉，东方园林2003年亦曾做过地产景观工程，后来选择放弃，主攻市政园林工程，之后获得快速发展。

　　从岭南园林的实际情况来看，最近三年，岭南园林的前五大客户名单上，反复出现的是广东省东莞市所属各级政府，以及恒大地产集团。

　　自2008年至2010年，其前五大客户中，全部由4家不同的东莞市各级政府与恒大地产构成。以2010年为例，东莞市黄江镇政府、东莞生态园管理委员会、东莞道镇政府规划建设办公室分别为岭南园林第一、三、四大客户。三者合计占岭南园林2010年营业收入的26%，近1.5亿元。而恒大地产为其第二大客户，占去其营业收入的11.26%多宝体育。

　　根据其主营业务区域结构来看，2010年公司华西地区和华中地区的收入增长率分别达到142.12%和35341.91%。然而在华中地区，岭南园林拓展工作从2009年才线年营收占主营业务收入比例只有2.18%，对利润的贡献极为有限。岭南园林主营业务收入中，近9成来自于东莞本地和恒大地产。

　　反观竞争对手，跑马圈地策略实施得更为坚决。今年二季报透露，东方园林在华北、西北地区营业收入为7.49亿元，可见有着明显的优势；更值得岭南园林感到担忧的是，东方园林在华南及华中地区的营业收入占比也超过了1.5亿元，棕榈园林在华南地区的营收达到了3.66亿元，与岭南园林的3.74亿元已经相差无几。

　　为了摆脱对大客户的依赖，“走出去”或将成为岭南园林的唯一出路。然而，园林设计施工本是个资金门槛较高的行业，“前期垫付、分期结算、分期收款”是整个行业共同的模式，而园林类公司业务扩张的能力几乎取决于其资产的周转状况。

　　虽然2010年48%的资产负债率看起来很健康，但是2008年至2010年，公司应收账款分别为2368.32万元、6805.19万元、11376.30万元，占当期总资产的比例分别为23.17%、29.12%、34.07%，算上当期分别占总资产比例39.67%、40.74%和43.70%的存货余额，岭南园林接近8成的总资产来自于尚未确认的应收账款与工程施工余额形成的存货。如此罕见的风险之下，岭南园林意欲大肆扩张，更无异于在钢丝上跳舞。